A partir de hoy, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) ha elevado las tasas de interés objetivo cinco veces desde principios de 2022, yes probable que haya más aumentos en el horizontepara reducir la inflación. 

La tasa de interés objetivo es la tasa de interés sugerida por el FOMC cuando los bancos piden prestado y prestan su exceso de reservas entre sí durante la noche. Estas tasas tienen un impacto significativo en la economía en general. 

Tasas de interés históricas

El siguiente gráfico muestra la tasa de interés federal promedio, así como el volumen y el valor de la actividad global de fusiones y adquisiciones durante los últimos 20 años: 

Al principio, la actividad general de fusiones y adquisiciones parece ser más parecida a las condiciones económicas generales y otros factores externos que a las tasas de interés. Por ejemplo, la actividad de fusiones y adquisiciones fue baja después del estallido de la burbuja de las puntocom en 2000 y se recuperó gradualmente hasta la crisis financiera de 2008. Después de la recesión, la actividad de fusiones y adquisiciones se acumuló gradualmente hasta la pandemia de 2020 y, después de una desaceleración, 2021 fue un año récord. 

Aunque no parece haber una fuerte correlación directa entre las tasas de interés y la actividad general de fusiones y adquisiciones, el aumento de las tasas de interés inevitablemente hará que las compras apalancadas (LBO) sean más caras y eventualmente puede ejercer presión sobre los valores de los acuerdos. Además, las empresas de capital privado que dependen de los fondos de los inversores tendrán que competir por dichos fondos, ya que estos inversores pueden tener alternativas atractivas para la inversión en la era de las altas tasas de interés.

Inflación

Como se señaló anteriormente, la inflación es un factor importante para el aumento de las tasas de interés. También es probable que la inflación tenga un impacto en la actividad de fusiones y adquisiciones. Si bien la última tasa de inflación de Estados Unidos (basada en el índice de precios al consumidor) disminuyó ligeramentea 8,3% en agosto desde 8,5% en julio y 9,1% en junio, sigue siendo significativamente más alta que el aproximadamente 1-2% que vimos durante la mayor parte de la década de 2010. 

En una transacción típica del mercado medio, el EBITDA (ganancias antes de intereses, depreciación de impuestos y amortización) se utiliza a menudo como punto de partida para la valoración del acuerdo. Si una empresa se enfrenta a un entorno inflacionario alto y no puede transferir todos los mayores costos a sus clientes, el EBITDA de la empresa probablemente disminuirá en el futuro. Mientras que aquellos que se ven afectados negativamente pueden usar el EBITDA "normalizado" para argumentar a favor de una valoración más alta, si un comprador aceptará dicho EBITDA normalizado a menudo se reduce a quién tiene más influencia en la negociación del acuerdo. 

Además, el aumento de los costos del dinero, así como la inflación, afectarán el proceso de toma de decisiones para todas las partes involucradas. Esto debería tener un efecto más pronunciado en los inversores de capital privado en el espacio LBO. Dependiendo de la tolerancia al riesgo de dichos inversores de capital privado, pueden ser más prudentes en la ejecución de transacciones. Al mismo tiempo, habrá compradores que buscarán transacciones oportunistas. Como resultado, es probable que las transacciones tarden más en consumarse, y puede haber acuerdos de "ganga" que eran raros en los últimos años. 

Escuche a los expertos

Dados los aumentos generales en las tasas de interés y la inflación, junto con otros factores externos, hablamos con algunos profesionales profundamente involucrados en fusiones y adquisiciones del mercado medio para obtener información sobre hacia dónde se dirige el mercado: 

• Stanley Huang, Director General deAtar Capital, que se especializa en escisiones corporativas complejas y negocios de bajo rendimiento. 
• Andy Schwartz, Director General, yLeon Vayntraub, Director de Raymond James, una firma global de servicios financieros. Schwartz y Vayntraub se especializan en la industria de servicios comerciales e industriales.

¿Cómo cree que el aumento de las tasas de interés y la inflación afectarán el mercado de fusiones y adquisiciones?

Stanley Huang: Las tasas de interés más altas significarán un mayor costo de capital. Desde el punto de vista de la deuda / apalancamiento, las tasas más altas pueden causar una reducción de mitad o de vuelta total en las valoraciones simplemente debido al hecho de que se necesitará más flujo de efectivo de una empresa para pagar cualquier deuda pendiente. Desde el punto de vista de la inflación, en la medida en que una empresa pueda pasar los aumentos de precios y no tener una contracción del margen, esas empresas serán más valiosas en comparación con las empresas que experimentan compresión de márgenes debido al hecho de que tuvieron que absorber el aumento en los costos de los insumos. 

Andy Schwartz y Leon Vayntraub: El aumento de las tasas de interés se traduce en mayores costos de financiamiento para los compradores, lo que afecta los rendimientos de la capital, lo que teóricamente podría conducir a valoraciones de transacciones más bajas. No hemos encontrado esta dinámica tan pronunciada en las transacciones con empresas de alto crecimiento, donde los compradores pueden no buscar maximizar el apalancamiento para preservar la flexibilidad. Además, los plazos para los planes de creación de valor (incluidas las estrategias de compra y construcción que históricamente se han financiado principalmente con deuda en el mercado medio) también deberán acelerarse para lograr las tasas internas de rendimiento (TIR) objetivo, lo que podría conducir a períodos de retención marginalmente más cortos en promedio. La inflación tiene muchos impactos indirectos más allá del aumento de las tasas de interés, como el aumento de los precios de los productos / servicios de la empresa. Aquellos que no puedan aumentar los precios en exceso de los costos de los insumos (por ejemplo, mano de obra y materiales) verán una degradación del margen, lo que podría afectar tanto la calidad crediticia como las valoraciones. 

¿Cuáles son algunas de las oportunidades y desafíos que ve como resultado de las tasas de interés y la inflación?

Stanley Huang: Creemos que el actual sesgo de ajuste monetario crea oportunidades en el mercado para recoger activos con múltiplos más atractivos en comparación con años más recientes, donde las valoraciones han sido elevadas. Desde una perspectiva de desafío, el aumento de los costos de los insumos significará que las empresas deben (1) transferir estos aumentos para mantener el margen o (2) encontrar formas de ser más eficientes / productivas, lo que puede significar que las empresas de automatización y software pueden hacerlo bastante bien en este entorno. 

Andy Schwartz y Leon Vayntraub: El aumento de las tasas de interés y la inflación creará una mayor brecha de valoración entre (1) las empresas con una diferenciación superior y posiciones competitivas y (2) aquellas empresas que ofrecen ofertas más mercantilizadas. Las industrias más defensivas deberían beneficiarse en general de un "vuelo hacia la calidad": aquellas industrias que exhiben márgenes y economía unitaria más resistentes, como los servicios públicos, y modelos comerciales de misión crítica similares a los de los servicios públicos, como agua / aguas residuales, servicios de desechos y mantenimiento de HVAC. 

Resumen

Es muy probable que el aumento de las tasas de interés y la inflación tengan un impacto significativo en el mercado general de fusiones y adquisiciones. En una nota positiva, esto puede ser una oportunidad para aquellos que están dispuestos a asumir riesgos e invertir en el futuro. Además, podemos esperar que las estructuras de financiamiento creativas alivien la carga de los altos costos de capital. Si bien la magnitud de tal impacto aún está por verse, los compradores y vendedores motivados presentarán una estructura de acuerdo que sea menos dependiente de las tasas de interés.